金融价值观｜广发证券闫俊刚：双轮驱动下的乘用车需求值得期待

　　近日，广发证券汽车联席首席分析师闫俊刚接受新华网采访时表示，2021年以来，内需具备韧性叠加出口持续突破驱动中国乘用车需求持续向上。中国品牌乘用车在此过程中通过驱动技术路径的选择与储备、持续的技术创新及显著的性价比优势提升国内及海外市占率。展望今后，闫俊刚认为，在“内需增长”+“海外扩张”双轮驱动下需求依然值得期待。

　　国内需求： 中长期国内市场依然具备成长空间

　　闫俊刚表示，关于短期内需需求，主要关注以旧换新政策加码后的销量表现，以旧换新政策加码后乘用车终端需求表现超预期，景气度持续回升。根据国家发展改革委《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，2024年7月25日起提高汽车报废更新补贴标准。根据交强险，2024年8月国内乘用车交强险销量（不含进口，下同） 为191.3万辆，同比增长2.2%，环比增长8.1%；同环比高基数下8月需求表现超预期，以旧换新政策拉动效果显著。从累计销量来看，2024年1-8月乘用车交强险累计销量为1336万辆，累计同比增长3.5%。“缓释剂”式政策呵护下，乘用车终端景气度持续回升，基于历史上政策刺激年份的正常季节性规律来看，2024年乘用车交强险销量同比增速预计呈现“前低后高”的需求表现，2024年9月起交强险销量同比增速中枢有望上移。

　　2006年至今国内乘用车销量（万辆） 和同比增速（%）

　　数据来源： 中汽协、交强险、广发证券发展研究中心

　　而关于中长期内需需求，则主要关注乘用车需求结构，未来一定阶段换购需求有望成为乘用车内需总量成长的新动能。从乘用车保有量结构来看，乘用车已进入到换车/报废可以拉动销量的新阶段，需求侧乘用车销量易上难下，更新需求加速释放下销量中枢或再上台阶，有望迎来一轮新机会。通过首购、增购、换购需求与新车、二手车供给的勾稽关系，搭建了乘用车需求结构模型得到2023年换购需求仍仅占总需求的44%。未来政策的激励及引导，有望促进二手车交易量和报废回收量的提升，未来一定时期内换购需求将呈现快速提升趋势、拉动总需求向上。

　　乘用车供需勾稽关系图

　　数据来源： 广发证券发展研究中心

　　海外需求： 新品类+性价比驱动中国品牌海外终端份额持续向上

　　闫俊刚表示，关于短期出口需求，主要关注中国品牌海外终端市占率，2024年上半年中国品牌海外终端市占率提升斜率依然较快，出口依旧保持良好态势，增速亮眼。根据中汽协数据，2024年8月乘用车出口43.8万辆，同比增长25.7%，环比增长9.8%。从累计出口销量来看，2024年1-8月乘用车累计出口317.5万辆，同比增长29.4%，2024年以来乘用车出口景气度依旧不错。据Marklines数据，2019-2023年海外不包括美日韩市场后乘用车年销量区间为3000-4000万辆，闫俊刚认为以上即为中国品牌有望突破的海外市场空间。2024年上半年中国品牌乘用车在其中的终端加权市占率为7.4%，同比增长2.1pct，中国品牌海外市占率提升斜率依然较快。

　　关于中长期出口需求，主要关注中国品牌海外竞争力及突破路径，闫俊刚认为新品类+性价比是中国品牌出海突破的两条路径。路径一是在传统欧美日韩主导的燃油（ICE） 及高压混动（HEV） 市场，中国品牌作为后进入者通过性价比制胜，以物美价廉在竞争中脱颖而出；在纯电动（EV） 市场，中国品牌凭借规模和供应链优势实现性价比，份额持续向上。路径二是通过新品类（插电式混动PHEV、增程式混动REEV） 将竞争升维，优质产品为全球电气化进程提供新选择，以引领者的姿态在增量市场中寻求突破，逐步建立品牌力，谋求超额收益，有望再次引领全球电气化变革。

　　中国品牌实现海外市占率突破的两种路径

　　数据来源： 广发证券发展研究中心

　　闫俊刚表示，综合内需和出口来看，短中长期中国乘用车需求均有支撑。未来一定阶段内，内需增长及海外扩张双轮驱动下的需求依然值得期待，中国品牌乘用车将在此过程中持续向上。

（文章来源： 新华网）